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(ACCEPT)宏不雅预测课题组

课题组组长：李稻葵

课题构成员：厉克奥博、李冰、陆琳、郭好意思新、吴舒钰、黄张凯、龙少波、陈大鹏、冯明、伏霖、徐翔、石锦建、金星晔、张驰、张鹤、郎昆、侯韫韬、李璐佳、王子航、陈香、李雅萍、宋嘉宝、戴君屹

本文主要援笔东说念主：厉克奥博、李冰、郭好意思新、陆琳、吴舒钰

【导读】2023年12月召开的中央经济处事会议，提议“对峙稳中求进、以进促稳、先立后破”的宏不雅治瞎想路，为中国经济政策调整指明标的。那么，刻下中国经济场所究竟怎么？2024年的经济政策将出现哪些标的性的要紧调整？

本文最初分析刻下中国经济场所，指出中国经济发展后劲仍然稠密，但刻下经济增速低于潜在增速，尤其体当今：（1）耗损者信心和企业景气进程不及、内需相对疲软；（2）经济增长吸纳办事能力显疲态，部分吸纳无邪办事的蓄池塘行业趋于饱和。

本文觉得，经济增速下行趋势在疫情前就已形成。最近十年来，国度治瞎想路转变为高质料发展，在老师培训、互联网反把持、供给侧结构性改革、房地产市集等边界取得较大成就，但也产生一定的收缩效应。下层官员发展经济的能源有所减弱，在一定进程上制约了经济社会发展后劲的开释。国内经济和国际场所不笃定性加多，耗损者和企业家对经济的预期更为保守。

对此，本文指出，国度的经济想路应从“防过热”转向“防过冷”。政府应重心分析房地产、处所债、民营经济、科技创新、耗损信心、城镇化和国际环境这七个边界的问题。2024年尤其需要暖和房地产风险扩大、民营企业信心不及、西方大国选举导致不笃定性高潮等风险。若能妥善玩忽这三大风险，则中国经济有望完了5%独揽的增长，中止增速下滑趋势，成本市集也将见底回升。

稳中求进 以进促稳 先立后破

——刻下中国经济场所分析与2024年预计

2023年是三年新冠疫情防控转段后经济收复发展的一年。2023年12月召开的中央经济处事会议指出，进一步推动经济回升向好需要克服一些难受和挑战，主要包括灵验需求不及、部分行业产能豪阔、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大轮回存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不笃定性高潮。会议提议了“对峙稳中求进、以进促稳、先立后破”的宏不雅治理新想路，为中国经济政策调整指明了新标的。其中，“以进促稳，先立后破”是2024年经济处事标的性的要紧调整。

本文对这一标的性调整提供了履行依据和落地标的，最初分析了刻下中国经济场所，指出中国经济发展后劲仍然稠密，但刻下经济增速低于潜在增速，且经济增速的下滑趋势在疫情前就一经形成。在此基础上，结合2023年中央经济处事会议精神，对2024年经济政策新想路和经济处事重心进行了分析。接着具体商量了房地产、处所债、民营经济、科技创新、耗损信心、城镇化和国际环境这七个边界亟须处理的要道问题。终末，指出了2024年中国经济发展需要重心暖和的三大风险，并对2024年中国经济发展进行了预计。

▍刻下中国经济场所分析

中国经济发展后劲仍然稠密，壅塞错判。关联词，刻下中国经济增速低于潜在增速，且在疫情前就一经出现经济增速逐年下滑的趋势。这一气候值得高度暖和。通过“稳中求进、以进促稳、先立后破”，可重振经济增长，使经济增速收复至接近潜在增速水平。

（一）中国经济发展的后劲仍然稠密，壅塞错判

一个经济体的增长后劲主要取决于其潜在的需乞降坐蓐能力（即供给）两个方面。在高质料发展阶段，中国仍然有着稠密的潜在需乞降潜在供给。

从需求端来看，城镇化和住户收入提高将陆续带动需求开释。左证第七次东说念主口普查数据，中国的常住东说念主口城镇化率为63.89%，户籍东说念主口城镇化率则仅为45.4%，这标明有三分之一以上的东说念主口仍常住农村，另有约2.5亿东说念主虽常住城镇但并未获取城镇户口，未能获取与城镇住户同样的住房、老师、医疗和社会保障等方面的待遇。因此，改日城镇化和农村东说念主口转变至城市仍存在较大空间，这将带来进一步的需求增长。此外，中国住户的全体收入仍处于偏低的水平，宇宙东说念主均可把持月收入中位数不及3000元，与较高的老师普及水平并不匹配，住户收入的提高也将孝顺新的潜在需求。

本次明查暗访专项工作是每月开展，并提交季度、半年度和年度专项调研报告，通过调查找出办公室典型问题，并形成相应的检查台账。

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从供给端来看，中国的高储蓄率、科技创新能力和东说念主力资源水平均预示着较高的供给增长后劲。中国住户领有远高于发达经济体住户的储蓄偏好，国民储蓄率终年保持在40%以上的高位，高储蓄率为化解历史呆账坏账、进行可陆续的成本投资提供了坚实基础。同期，中国的科技创新后劲稠密，国际专利苦求数目名次全球第一；老师体系培养了大宗理工科东说念主才，普通本科及研究生毕业生中理工类占比达到40%，越过好意思国等发达经济体。

尽管一些不雅点觉得中国目下边临着生养率低迷、东说念主口总量见顶的问题，改日的劳能源供给将减少，但事实上，决定劳能源供给的是东说念主力资源总量而非东说念主口总量。目下中国的东说念主均寿命已达到78岁，领有1.4亿“健康活跃”的老年东说念主（以年岁60—70岁为方法），受老师年限陆续加多，高中阶段和高级老师阶段的毛入学率分歧达到91.4%和57.8%。将健康和老师水平概述纳入磋议后，不错发现，中国的东说念主口总量诚然见顶，但东说念主力资源总量仍在高潮，为改日的劳能源供给增长提供了空间。

因此，概述需乞降供给两方面的身分，咱们觉得，中国经济仍然有着稠密的发展后劲，这是本文后续讲述的前提。对于中国经济改日增长后劲的量化测算，一些学者曾给出过不尽同样的完了（见表1）。总体来说，这些测算完了的算术平均值如下：2021—2025年约为5.81%，2026—2030年约为5.31%，2031—2035年约为4.77%。

（二）刻下中国经济增速低于潜在增速的发达

第一，刻下中国经济的增长速率澄莹低于其潜在增长速率。

自2010年起，中国GDP增速总体呈下降趋势。即便不推敲2020—2022年疫情带来的外生冲击，GDP增速也从2010年的10.6%下滑至2019年的6.0%，平均每年下滑约0.5个百分点。而2020—2022年中国GDP三年复合平均增速仅为4.5%。如果络续保持这一下降趋势，到2025年，中国GDP增速将很可能陆续下降，远低于表1中各项研究测算的潜在增长速率。因此，在刻下以进促稳、先立后破，重振经济增长至潜在增速水平十分必要。

第二，耗损者物价指数同比和环比增速均陆续走低，坐蓐者价钱指数同比和环比增速陆续低迷。

一方面，2023年以来，中国CPI同比增速从1月的2.1%分歧陆续下降至10月和11月的-0.2%和-0.5%；而CPI环比增速在2023年10月和11月亦为负（见图1），且跌幅在加大。2023年以来，中枢CPI同比增速陆续处于（0，1%]的低增长区间；中枢CPI环比增速在2023年10月和11月分歧为0和-0.3%（见图2）。耗损者物价指数CPI是臆想耗损武艺冷热进程的主要策画之一，从价钱上反应着耗损武艺的供求研究。中国CPI增速的陆续下降，证明刻下中国的耗损需求不及，不利于阐扬其安适经济压舱石的作用。

另一方面，自2022年10月以来，中国PPI和PPI坐蓐贵府的同比增速均已陆续14个月为负。自2023年5月以来，PPI糊口贵府同比增速也已陆续为负，且跌幅在陆续扩大（见图3）。在往常的12个月中，PPI、PPI坐蓐贵府以及PPI糊口贵府环比增速分歧有7个月、7个月、8个月的绝交性负增长（见图4）。坐蓐者价钱指数PPI是坐蓐武艺供求研究的价钱反应，PPI陆续低迷在很猛进程上反应了刻下中国坐蓐企业投资需求相对不及的景况。

第三，刻下的耗损者信心和企业景气进程不及，内需相对疲软。

2022年4月以来，臆想耗损者景气进程的耗损者预期指数、耗损者惬心指数、耗损者信心指数，均陆续处于低于100的低位（见图5），证明刻下住户耗损意愿不及。2022岁首以来，中国的企业景气指数也在波动中约束下落，当下的企业景气指数要澄莹低于疫情前两年（2018—2019年）的水平（120～130）（见图6），证明刻下企业的投资意愿不及。

第四，刻下经济增长吸纳办事能力显疲态，部分吸纳无邪办事的蓄池塘行业趋于饱和。

2023年，宇宙城镇访问悠闲率均值为5.2%。动作刻下吸纳无邪办事的两大蓄池塘行业，网约车和外卖配送行业在2023年已出现相对饱和状态。一方面，宇宙网约车司机数目从2020年末的289.1万东说念主快速增长至2023年12月的657.2万东说念主，2023年宇宙网约车司机已累计净增148.2万东说念主。然而，相较于2022年1月，2023年12月的网约车司机单月接单量从176单降至136单。为此，2023年多个城市，包括上海、重庆、广州、济南、珠海、东莞等在内的各地交通部门纷纷发布网约车运力饱和预警。其中，三亚、长沙、上海、贵阳等地已暂停受理网约车筹办许可及运输证核发业务。

另一方面，外卖配送行业也出现了东说念主员接近饱和的景况，东说念主均接单数目出现下降。左证2023年2月宇宙总工会发布的《第九次宇宙员工队列景况访问》，刻下中国的外卖骑手数目达到1300万东说念主，趋近于饱和状态。其中，好意思团骑手从2021年的527万东说念主增长至2022年的624万东说念主，仅2022年全年就加多了97万东说念主。动作新式办事形态行业，网约车和外卖配送这两大行业的办事趋于饱和，证明刻下经济吸纳新增办事能力有所下降，经济尚未达到完了充分办事的潜在水平。

（三）经济增速陆续下滑趋势在疫情前一经形成

自2010年出手，GDP增速一经呈单调延缓趋势，2010—2019年平均每年下滑0.33个百分点，疫情冲击令这一趋势愈加澄莹。耐久以来的经济增速下滑形成原因不行浅易归罪于房地产、处所债务、民营企业等行业身分，事实上，这些身分是经济耐久下行趋势的发达体式，而不是问题自己。

最近十年来，国度治理的想路一经转变为高质料发展，重心是规范有序，在老师培训、互联网反把持、供给侧结构性改革、房地产市集等边界取得了较大成就，规范了市集治安，完善了关联轨制。这些经济举止的规范性治理政策产生了一定的收缩效应。重复三年疫情对经济举止和经济预期带来的稠密冲击，经济社会发展活力和后劲的充分开释受到制约。

改革怒放于今，下层官员发展经济的能源有所减弱，在一定进程上制约了经济社会发展后劲的开释。受疫情冲击影响，GDP增长出现较大的波动，左证5年移动平均增速数据，经济增速进一步保持下滑的总体趋势，微不雅经济主体对经济的预期更为保守，耗损、投资、房地产行业等信心都受到影响。刻下，耗损者信心指数一直在低位踌躇，耗损者对经济场所缺失信心，穷乏耗损能源，难以拉动需求回升；投资延缓气候澄莹，疫情影响下中国全社会固定财富投资完成额口头同比增长率三年平均独一4.19%；贸易环境日趋恶化，在全球贸易收缩的大配景下，中国际贸出现负增长。

面对这些挑战，必须要对峙发展是硬兴味，以进促稳，为了完了“2035年东说念主均GDP达到中等发达国度水平”这一见地，尽快逆转往常多年来东说念主均GDP增速下降的趋势，修补疫情冲击带来的一系列潜在问题，高度暖和经济建设，调整政府激励，开释经济活力，终点是要抓好改日五年发展的机遇期，为完了达到中等发达国度水平的发展见地打好基础。

逆转经济下行趋势、完了高质料发展，需要转变意志，宏不雅经济政策的想路应从“防过热”转向“防过冷”。一段时刻以来，国度政策的发力点在于规范随同经济快速发展而出现的各式经济社会问题，起劲规范有序、社会安适。这些规范性政策对于经济举止具有一定的收缩效应。为了完了2035年见地，完了质的灵验耕种和量的合理增长，宏不雅总量性政接应当保持相宜宽松，建立“缓冲机制”，防护经济靠近过凉风险，对高质料发展产生负面影响。

▍2023年中央经济处事会议中的经济政策新想路解读

2023年12月召开的中央经济处事会议潜入阐释了“稳”与“进”、“立”与“破”的研究，终点强调发展的关键性，对进一步推动高质料发展具有关键真理。

（一）对峙发展逻辑：高质料发展是新时期的硬兴味

2023年中央经济处事会议明确提议，必须把对峙高质料发展动作新时期的硬兴味，完好、准确、全面贯彻新发展理念，推动经济完了质的灵验耕种和量的合理增长。这是本次经济处事会议的中枢提法之一，与“发展是硬兴味”的战术想想一脉相通，是其在新时期的评释和拓展。把处事重心明笃定位于高质料发展的轨说念，不错突显国度在现阶段对于经济增长的追求，不会因为经济社会环境变化而偏离发展的干线。

发展是处理问题和玩忽风险的要道，莫得量的合理增长，质的灵验耕种将靠近壅塞。如前文所述，往常十几年来中国经济运行总体处于偏冷的状态，在宏不雅经济方面的发达之一是经济增速呈现下降的趋势，平均每年下降约0.33个百分点。尽管往常通过加大政府投资力度，在安适和拉动宏不雅经济增长方面产生了权贵的正向效应，但全体而言经济增速如故低于潜在增速，经济增长穷乏耐久强盛的内生能源。

在这么的宏不雅配景下，这次中央经济会议对于高质料发展的新提法有助于安适市集对中国经济发展前途的信心，激勉市集活力和社会创造力，鬈曲创新越过和探索的能源，从而扭转经济增速放缓的趋势，使经济运行保持在合理的区间，为完了中耐久发展战术见地奠定基础。同期动作会议的关键精神，这个新提法开释出澄莹的经济发展信号，预示着更为越过的经济发展战术的实施可能。

（二）对峙增长逻辑：以进促稳

2023年中央经济处事会议提议，要对峙稳中求进、以进促稳、先立后破，多出成心于稳预期、稳增长、稳办事的政策，在转款式、调结构、提质料、增效益上积极越过，约束巩固稳中向好的基础。与以往强调稳中求进比拟，这次经济处事会议对于以进促稳的新提法，愈加强调“进”的关键性，“进”是标的和能源，以“进”带动“稳”，巩固稳中向好的基础，是宏不雅经济治理方面的关键创新。

刻下中国经济一经从高速增长阶段转向高质料发展的新阶段，靠近经济增速见地区间总体下调的趋势。在这么的耐久经济发展配景下，保持一定发展速率的关键性愈加突显。独一通过经济的约束前进和高质料发展，才能保持经济运行的合理增速，陆续深化改革和鼓吹结构升级，从而完了中耐久发展战术见地。

同期，独一保持一定的增速，在发展中处理前进中的难受和问题，才能为经济社会安适发展奠定基础，灵验玩忽表里部风险和挑战，防护经济社会出现大幅波动和收缩，更好地完了安适的见地。这一新提法标记着经济政策标的的关键转变，预示着愈加积极主动的宏不雅政策的推出和实施。

（三）对峙踏稳固实：先立后破

2023年中央经济处事会议明确提议先立后破，多出成心于稳预期、稳增长、稳办事的政策。这就要求在经济处事中对峙唯物辩证法，当新的经济增长模式尚未完全建立的情况下，不行脱离本体、急于求成。终点是在处理房地产、处所债等历史留传问题时，要作念好新旧模式之间的平稳衔尾，幸免出现盲目求快、“一刀切”的作念法。

（四）对峙系统想维：统筹非经济性政策

2023年中央经济处事会议提议，“要增强宏不雅政策取向一致性。加强财政、货币、办事、产业、区域、科技、环保等政策和洽配合，把非经济性政策纳入宏不雅政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成协力。”这就要求从系统想维启程，假想好政府的激励机制，统筹好中央和处所、部门间政策的研究，共同服务于经济高质料发展的见地。

举例，在数字平台企业监管进程中，要处理好国度市集监督照顾总局、国度数据局、工业和信息化部等部门间的研究，在政策上形成协力，幸免相互制肘。再如，在化解房地产市集风险进程中，要处理好中国东说念主民银行、住房和城乡建设部、贸易银行、处所政府之间的政策和洽问题，幸免“灰犀牛”的出现。

（五）对峙学习政府与市集经济学

政府与市集经济学是研究当代经济举止中政府与市集研究的经济学新分支。政府与市集经济学觉得，任何告捷的经济实践必须要由政府来培育和匡正市集行径，为完了这一见地，政府的行径和激励假想相等关键。

2023年中央经济处事会议提议，“要潜入勾通党中央对经济场所的科学判断，切实增强作念好经济处事的责任感责任感，收拢一切成心时机，利用一切成心条目，看准了就捏紧干，能多干就多干一些，努力以自身处事的笃定性玩忽场所变化的不笃定性。”这就要求在经济处事中罢职政府与市集经济学的基欢跃趣，调整好处所政府的行径激励，激励处所政府培育市集、改善民生。终点是要建立容错机制，完善问责机制，处理处所政府处事创业的“黄雀伺蝉”。

▍中国经济发展亟待处理的要道问题

贯彻实践2023年中央经济处事会议精神，开释中国经济发展的后劲，逆转中国经济增速下行的趋势，应收拢2024年的要道处事，关联政策也应效用于此。

（一）房地产：场所严峻，必须积极得当化解风险

刻下，房地产市集场所严峻。从宇宙层面来看，商品房销售面积、房屋新开工面积、房地产诱导投资完成额、个东说念主住房贷款余额等房地产发展主要策画的增长速率均出现负增长和都备范围的大幅萎缩。

商品房待售面积2023年底达到了6.7亿日常米，接近2023岁首的高位，同期也再次接近2016年3月历史待售面积高点7.3亿日常米（见图7）。此外，还需要推敲尚未计入待售面积的商品房在建工程，商品房去库存山水相连。与此同期，商品房销售面积连气儿两年出现大幅下滑，2023年商品房销售面积比拟历史峰值2021年同期下滑接近38%，销售额下滑接近36%，2023年商品房销售面积一经下滑至2012年独揽的水平（见图8）。

在库存高企和销售下滑的配景下，房屋新开工面积和房地产诱导投资完成额也出现大幅下滑，其中房地产诱导投资完成额较2021年历史峰值下滑越过20%，房屋新开工面积更是从2019年达峰以来连气儿下滑至峰值的一半不到，诚然中间受到疫情反复和房地产市集预期转弱的影响，然而平直下滑回到2008年以前的水平仍然属于超预期的大幅下落（见图9）。个东说念主住房贷款余额的变化亦然如斯，从2023年第二季度出手，个东说念主住房贷款余额在近20年来初次出现同比负增长，第三季度降幅更是进一步扩大，达到-1.2%（见图10）。

推敲到东说念主口数目增长的约束放缓与城镇化率的约束提高，中国房地产市集一经渡过高速增永劫期，基本到达历史性的长周期拐点，行业出手迈入新的发展阶段。刻下房地产行业连气儿两年出现大幅下滑，一定进程上对经济收复和耐久增长形成株连。

面对房地产行业的严峻场所，必须积极得当化解房地产风险，毫不行演变为金融市集的心焦和危急。2023年以来，中央金融处事会议和中央经济处事会议就妥善化解房地产风险、促进金融与房地产良性轮回进行了部署。2023年10月，中央金融处事会议指出，要“促进金融与房地产良性轮回，健全房地产企业主体监管轨制和资金监管，完善房地产金融宏不雅审慎照顾，一视同仁知足不同统统制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策器具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加速保障性住房等‘三大工程’建设，构建房地产发展新模式”。

2023年12月，中央经济处事会议将房地产列为重心边界风险，要求陆续灵验提神化解。中央经济处事会议明确指出，要统筹化解房地产、处所债务、中小金融机构等风险，严厉打击罪人金融举止，坚决守住不发生系统性风险的底线。积极得当化解房地产风险，一视同仁知足不同统统制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市集平稳重康发展。加速鼓吹保障性住房建设、“平急两用”大师基础设施建设、城中村校阅等“三大工程”。完善关联基础性轨制，加速构建房地产发展新模式。咱们觉得，中央经济处事会议中强调的“先立后破”的重心之一，便是房地产边界风险的化解和房地产发展新模式的构建。

2023年下半年以来，房地产调控政策屡次出现优化，安适房地产市集取得了初步见效。图11与图12裸露，2023年12月，30个大中城市商品房成交数据环比出现改善，改善幅度接近2023岁首的水平，同比跌幅也相较于2023年年内低点大幅收窄，2024年房地产调控政策有望出现进一步的优化和缩小。

知足房地产企业的合理融资需求是安适房地产市集确当务之急。2022年底支持房地产发展的“金融十六条”实施后，房地产市集成交量和价钱回稳，房地产企业外部融资情况出现一定改善，住户简直的刚性和改善性住房需求开释在一定进程上缓解了部分房地产企业的融资压力。

然而，房地产企业融资需求仍有待充分知足，在房地产诱导资金中，2023年来自国内贷款的降幅收窄仍不澄莹，而况从4月出手络续边缘下行；房地产企业的财富欠债表仍需进一步成立，自有资金干涉同比进一步陆续走低。安适房地产市集，需要处理房地产企业刻下边临的流动性问题，要一视同仁知足不同统统制房地产企业的合理融资需求，终点是处理头部优质民营房地产企业的流动性难题。

房地产市集调控应当转向充分知足住户住房灵验需求，将商品房市集运行机制交还给市集供需研究自己，同期加强住房保障，简直构建起房地产新发展模式的基础。要渐渐取消房价限降令、限购令等非市集化拘谨，并大幅加多保障性住房供给。价钱动作市集运行的信号，其变化既反应了市集参与者行径和预期的变化，又会对其产生关键影响。独一当价钱信号省略充分阐扬作用时，才能充分阐扬市集在资源竖立中的决定性作用。

一方面，刻下房地产库存高企，销售大幅下滑，兰州市满意度调查公司房地产企业流动性遍及存在难受，在诱导加多金融机构对房地产企业融资的同期，应加速房地产市集出清，饱读舞房地产企业无邪调整价钱去库存，充分阐扬价钱的信号作用，这同样是缓解企业流动性难受、建立房地产市集新平衡的关键路线。

另一方面，不同能级城市间房地产市集澄莹出现分化，终点是由于“限购令”等拘谨的存在，部分城市住户住房的需求并莫得得到知足，应当接纳加多一线城市供地等款式，充分知足住户住房简直灵验需求，诱导房地产市集耐久健康发展。同期，还应当大幅加多保障性住房供给，处理好新市民、后生东说念主等的住房问题。

独一在政策调控中进一步落实2023年下半年中央金融处事会议和2023年中央经济处事会议精神，才能确保在靠近耐久拐点确当下，房地产市集省略陆续平稳发展，简直构建起房地产发展新模式。

（二）处所债：债务风险可控，但必须处理负借主体错配和债务期限错配的问题

对于处所债的问题，应进行稳当而全面的分析。客不雅地讲，在2008年受到全球金融危急冲击的情况下，处所政府被要求豪恣投资基建名目，处所债对安适中国经济增长起到了一定的作用，并在那时以较低的发债成本、东说念主工成本以及年青的劳能源换取了一多数顾惜的基础设施，为当地地盘的增值、房地产业的发展以及营商环境的改善作出了稠密孝顺。因此，对于处所债不行“一刀切”式地全盘辩说。

跟着中国经济转向“房住不炒”的新阶段，“地盘财政”难以为继，基建投资的边缘文告率约束下降，甚而有一些名目的文告率为负。2020年，处所政府财政盈余和处所国企利润之和只相等于处所债的1.9%独揽，尚且不及以支付债务利息，更无力还本（见图13）。如果中央政府不进行滋扰，处所债可能难以陆续。刻下高企的处所政府债务一经透支处所政府发展经济的能力，是形成经济增长乏力的主要原因之一。由于处所政府自行化解债务在宇宙层面看可能不太履行，因而中央政府应积极与处所政府协力化债，通过假想一套全体处理有策画，标本兼治，得当地处理处所债问题。

对此，咱们建议从以下三方面出手化解处所政府债务：

最初，建议中央增发国债置换处所债，以缓解债务行将到期、资源资质较弱地区的偿债压力，裁减处所债务爽约偏激潜在的外溢风险。中央政府尚有较大举债空间，国债置换处所债有其可行性。左证世界银行2021年中央政府债务总数/GDP策画的统计，北好意思为116%、OECD为123%、拉丁好意思洲和加勒比为72%、欧洲和中亚（不包括高收入国度）为29%，而中国2022年仅为不到22%。此外，增发国债也有助于加速东说念主民币国际化。

其次，建议中央政府成随即方债AMC（财富照顾公司），通过鉴戒四大国有银行重组素质，哄骗市集化方法，连结收购城投公司的不良财富后，再接纳债务重组、存量地产周转、优质城投公司增信帮扶等多种时间对不良债务逐项化解，匡助处所政府轻装前进。

终末，对于后续处所新增债务，中央应建立一套举债新机制，从根源上阻绝改日处所债问题的重现。一是建议成立宇宙性的基础设施投资公司，挽回照顾处所基建名目的筹办、融资、建设与监督；二是从轨制短板出手，构建多维度、长周期的父母官员评价体系，诱导处所政府官员合理约束举债；三是进一步深化国企改革，简直作念到政企分开，幸免国有企业成为处所政府的融资器具。

（三）民营经济：信心与活力不及

限制2023年9月底，中国登记在册民营企业数目越过5200万户，民营企业在企业总量中的占比达到92.3%。民营经济一经成为推动发展、促进创新、加多办事、改善民生和扩打怒放不可或缺的力量。然而，由于疫后投资和耗损需求尚未完全收复，焦虑的国际科技贸易环境未见根蒂改善，民营企业发展靠近较大压力、信心与活力不及，民间投资增速仍在陆续回落，这澄莹不利于中国经济收复与发展。

2023年，民间投资增长陆续低于全体投资增速，延续了2022年以来的劣势（见图14）。从剔除疫情影响的五年移动平均数据来看（见图15），这一问题也得到了体现。2023年5月以来，民间投资更是连气儿7个月出现累积同比负增长。11月，相较于国有及国有控股企业6.5%的投资增速，民间投资增速仅为-0.5%。形成民营经济信心与活力不及的原因是多方面的，其中的平直原因是民营企业的投资意愿在经济大环境趋冷的场所下陆续下降；更深头绪的原因则来源于民营企业发展的政策和轨制拘谨仍然杰出，民营企业家对于改日的不笃定性和不安全感高潮，这不利于提振民营企业乡信心。

针对刻下民营经济发展景况，建议从表面和行动两方面出手安适民营企业乡信心、收复民营经济活力。

在表面上应有新提法，悉力幸免将发展民营经济解读为“权宜之策”。2023年7月发布的《中共中央国务院对于促进民营经济发展壮大的意见》（以下简称《意见》）指出，民营经济是鼓吹中国式当代化的新力量，是高质料发展的关键基础，是推动中国全面建成社会主义当代化强国、完了第二个百年兴盛见地的关键力量。建议在《意见》的结论基础上，百折不挠地从表面上明确提议，党和国度发展民营经济是耐久对峙的基本原则，给民营企业家简直吃下“释怀丸”。

在行动上，尽快办理几件实事，通过案例诱导冲突各界对于发展民营经济的担忧。第一，加速条目已相等锻真金不怕火且多年来期待上市的互联网平台企业在境表里上市。第二，鉴戒福建晋江、浙江永康等地民营经济发展的素质，每年举办民营企业家节，对民营经济进行正面宣传，对榜样企业和榜样企业家进行赏赐。同期，每月举办民营企业家与政府率领的面对面交流大会，处理民营企业靠近的本体问题，优化营商环境。第三，坚决取缔以赚取流量为目的、坏心弱点民营企业家及企业家精神的收罗自媒体，形成风清气朗的公论环境。

（四）科技创新：把抓能源转型与数字经济两大约道边界

应以科技创新引颈当代化产业体系建设。2023年中央经济处事会议将“以科技创新引颈当代化产业体系建设”列为2024年处事任务之首，强调进一步强化企业科技创新主体地位。2022年，中国研发经费干涉达3.08万亿元，其中，企业研发经费干涉为2.39万亿元，占宇宙的77.6%。民营企业是科技创新的关键力量，宇宙工商联的数据裸露，2022年研发干涉前1 000家民营企业的研发用度总数为1.1万亿元，占宇宙研发经费干涉的39%，占宇宙企业研发经费支拨的50%。企业在中国科技创新中具有关键地位，亟须在科技创新的要道边界激勉企业积极性，创造新的产业投资机遇。

刻下，能源转型与数字经济是中国培育发展新动能、引颈改日发展的两个要道边界，是新一轮科技创新与产业变革的关键标的。

在能源转型边界，中国需要处理能源转型中的能源安全问题，同期也要兼顾2030年碳达峰、2060年碳中庸的“双碳”见地。据国度发展和改革委员会估算，中国完了2060年碳中庸见地的总绿色投资需求为139万亿元，2030年前完了碳达峰每年需3.1万亿～3.6万亿元投资，亟须通过打造光伏、储能、绿醇、绿氢、绿氨等陡立游产业链协同发展、产学研密切配合的产业业态，诱骗更多企业绿色投资。

在数字经济边界，“数据+算力+算法”是数字经济时期的中枢坐蓐力。中国在算法上有大宗东说念主才积贮，在数据要素上具有范围上风，算力资源总体范围较大，具有“算法+数据+算力”上风。若能充分利用这一上风，数字经济发展后劲将十分稠密。但目下中国算力芯片的互联带宽、起首进芯片的通用磋议性能都独一国际主流芯片的一半，数字经济发展还靠近着芯片“卡脖子”风险。

具体来看，可从四个方面出手激勉科技创新和产业投资：一是加大对绿色能源行业的中央政府投资，带动民间投资，力图5—10年内处理能源安全问题。二是尽快推动形成碳排放宇宙挽回大市集，带动“双碳”投资，建立全社会对于碳价钱的耐久安适预期。三是建立算力挽回大市集，突破算力瓶颈，完了东说念主工智能的改变性跃迁。刻下国内算力利用率约为30%，若能通过算力挽回大市集将算力利用率提高到70%，中国东说念主工智能算力市集范围将达到1500亿元。四是重振科技创新投资信心，在中好意思博弈中积极有为，尽快推动具有标记性的科技互联网企业上市。

（五）耗损信心：宏不雅数据和微不雅感受之间存在各异

2023年中央经济处事会议提议，要留心把抓和处理好宏不雅数据与微不雅感受的研究。诚然2023年耗损呈现全体回升的态势，但咱们应更完好、全面地看待数据，充分相识到宏不雅数据和微不雅感受之间存在的各异。2023年耗损总体陆续收复稳中向好，成为稳增长和高质料发展的关键撑持。国度统计局的数据裸露，社会耗损品零卖总数同比增速从2023年6月出手稳步回升，11月达到10.1%；前三季度，最终耗损支拨对经济增长的累计孝顺率为83.2%；第三季度，最终耗损支拨对经济增长的孝顺率达到94.8%，拉动GDP增长4.6个百分点。

但同期更值得留心的是，在微不雅感受方面，住户耗损信心和意愿较弱，住户耗损能力有待耕种，耗损后劲有待开释。一方面，疫情在影响当期收入的同期，也裁减了东说念主们对改日收入的预期，进而导致耗损能力不及，耗损行径愈加趋于保守，住户耗损意愿下降。中国耗损者信心指数从2022岁首断崖式下落之后永恒在低位踌躇，2023年11月仅为87，远未收复至2019年疫情之前越过120的水平。

另一方面，对国度统计局的数据测算不错发现，用耗损支拨占可把持收入之比臆想的住户耗损倾向从2019年前三季度的67.6%下降至2023年同期的66.4%。诚然2023年第三季度最终耗损支拨对经济增长的孝顺率很高，然而相对于2022年同期增长较快的是旅游（152.7%）和餐饮（14%）等被疫情压抑的需求，而这建立在2022年低基数的基础之上；名额以上企业商品零卖额同比仅增长2.4%（见图16），其中拉动增长的主如果受疫情遏制的耗损，而建筑及阻拦材料类商品的耗损下降13.4%，产物类耗损下降4.6%，家用电器和音像器材类仅增长0.8%，耐用品耗损复苏乏力。

其中值得留心的是，2023年中国汽车行业取得亮眼得益，引发了泛泛暖和。然而这一增长也主如果汽车出口带来的，内需中的汽车耗损仍然疲软。2023年，中国汽车产销量初次均突破3 000万辆，分歧完成3 016.1万辆和3 009.4万辆，同比分歧增长11.6%和12%。

诚然2023年汽车产销完了较高增长，但具体而言，汽车产销增速主要靠出口拉动，汽车出口491万辆，同比增长57.9%，出口对汽车总销量增长的孝顺率达到了55.7%。其中，乘用车出口414万辆，同比增长63.7%；商用车出口77万辆，同比增长32.2%。汽车行业靠近内需不及的问题，产能开释过度与需求相对不及一经成为现阶段汽车市集的主要矛盾。现阶段，住户的收入、耗损信心仍未有澄莹改善，汽车行业呈现内需停滞、出口激增的趋势。

刻下，在国际地区经济衰败风险加重和国际场所飘荡的时期配景下，中国住户耗损倾向的裁减和住户耗损信心的走低等身分使得耗损复苏愈发吃力，难以通过经济的自身调节完了快速收复。耗损信心陆续低迷的状态成为经济复苏乏力的一个关键影响身分，使得安适耗损和经济增长靠近较大的难受和风险，垂危需要实施强有劲的政策来提振耗损信心、安适耗损预期。

为进一步开释耗损后劲和重振经济增长，建议中央政府推出耗损补贴政策，冲突往常主要依赖加多基建投资的款式稳增长的政策惯性，为今后玩忽短期经济增速下行探索新前途。耗损券的披发不错耕种住户购买力，开释因信心、收入不及和不笃定性等身分被遏制的耗损后劲，进而推动投资和坐蓐扩张、加多办事，最终促进耗损进一步耕种。

从效率来看，补贴耗损比补贴收入更能平直拉动经济，鉴于中国住户高储蓄率的经济履行和人人对改日收入预期的不笃定性，平直补贴的收入并不一定会被用于糊口支拨，难以通过乘数效应拉动坐蓐部门的扩大再坐蓐。从成本角度来看，补贴后撬动的耗损会带来财政收入的相应加多，使得补贴耗损的本体成本相对较低，全体来看不会大幅加多财政包袱。

2020年以来，宇宙多个城市的处所政府接踵推出了体式各样的耗损券，结合商家的促销举止，一定进程上缓解了零卖、餐饮、家电、汽车和旅游等行业的发展逆境，在提振零卖和活跃市集方面取得了积极的正向推动效率，阐扬了财政刺激政策“四两拨千斤”的杠杆作用。

但相较于中国44万亿元的耗损体量，现存的耗损券政策仍显力度不及，且地域隐秘范围有限。关联研究的素质标明，每1元钱的政府财政支拨不错带来约4元钱的耗损。按照这一比例，如果在宇宙范围内披发耗损券，并设定门槛补贴一定比例的耗损，则有望带动更大范围的社会零卖增长。左证现存研究素质线性外推，披发1万亿元耗损券可能带动4万亿元的耗损增长。

同期，杠杆效应撬动的耗损会带来政府财政收入的相应加多。中国税收的基础是流转税，2022年中国一般大师预算收入和社会保障基金预算收入分歧为20.37万亿元和10.15万亿元，绝大部分与流转挂钩，约为国内坐蓐总值现价的1/4。这么的比例意味着披发1万亿元耗损券可能带来4万亿元的耗损增长，还有望带来1万亿元的政府财政收入，对消运行财政干涉。这种作念法全体而言既不错刺激耗损，又有望幸免加多中央财政包袱。

（六）城镇化：后劲未能充分激勉，制约内需开释

城镇化后劲未能完全开释是制约中国需求能力开释的关键原因。中国城镇化靠近三大问题。第一，近几年城镇化率耕种幅度较前期有所放缓。第七次东说念主口普查数据裸露，2020年中国户籍东说念主口城镇化率为45.4%，常住东说念主口城镇化率为63.89%；2022年常住东说念主口城镇化率达到65.22%，但依然低于世界主要经济体的城镇化率70%。第二，不同地区城镇化水平不平衡。2023年《中国统计年鉴》裸露有12个省份城镇化率高于宇宙水平，其中上海、北京、天津位列前三，分歧为89.33%、87.57%、85.11%;19个低于宇宙水平。第三，户籍东说念主口城镇化率与常住东说念主口城镇化率不匹配，城镇化质料较低。由于户籍轨制改革偏激配套政策尚未全面落实，城镇基本大师服务尚未隐秘全部常住东说念主口，大中小城市发展和洽性不及，超大城市范围扩张过快，部分中小城市及小城镇靠近经济和东说念主口范围减小的问题，城乡交融发展任重说念远。

列国数据标明，高水平的城镇化与能手均收入是正关联的。提高城镇化率有助于缩小城乡发展差距和提高住户生流水平，从而促进耗损和开释内需。开释城镇化后劲、提高城镇化质料，应加速农业转变东说念主口“市民化”，裁减东说念主员流动成本。第一，除超大型城市外，应全面放开户籍，同期，处所政府的转变支付及大师服务东说念主员编制应与东说念主口流入挂钩。第二，超大型城市放宽积分落户方法，让东说念主口流动起来，合理玩忽老龄化问题。第三，建设宇宙挽回的社会保障体系，促进东说念主口流动和办事。

（七）国际环境：不笃定性较大，需积极主动照顾

2008年国际金融危急爆发后，列国经济际遇耗损，部分发达国度在国际贸易中出手实行保护主义，逆全球化想潮日益盛行。国际治安失序，地缘政事不安适加重，2022年2月俄乌往复爆发，2023年10月新一轮巴以冲突爆发。好意思国挑起了中好意思贸易摩擦，新冠疫情突显全球供应链不笃定性风险。从2022年出手泰西发达国度为约束通货彭胀接纳紧缩的货币政策，导致全球利率攀升，2023年3月底泰西一些银行歇业，国际金融市集出现飘荡。总体而言，中国靠近的国际环境不笃定性加大。

2023年全球贸易增长乏力，世界贸易组织预测全年增长0.8%。1—11月，中国货品相差口总数达379 587亿元，同比持平，由于东说念主民币贬值4.55%，以好意思元计价的相差口均下落5%～6%。前三季度，良习英等多国出口均出现收缩。

中国的国际商品相差口贸易在往常的20年发生了两大变化：第一，左证经济配合与发展组织贸易加多值数据库（OECDTi VA）统计，近20年来国际最终产品中附加值来自中国的比例呈高潮趋势，如图17所示，2017—2020年国际最终产品中附加值来自中国的比例陆续高潮，2020年达到2.046万亿好意思元，初次越过好意思国。其中，中国对好意思国耗损的最终产品附加值自2015年出手有所下降，从1.54%下降到1.17%。第二，中国与好意思欧等发达国度的贸易在中国贸易中的占比自2017年后呈精炼下降趋势，出口占比从49.78%下降至2023年前11个月的43.08%，入口占比从47.08%下降至2023年前11个月的38.56%（见图18）。

面对国际环境的变化，中国不行仅仅国际环境的被迫接受者，而应积极主动照顾国际环境。2024年是“超等选举年”，是历史上举行选举最多的一年，在接下来的12个月里，70多个国度和地区将举行大选，政事环境可能靠近更多飘荡，需留心和预防大选波浪裹带而来的风险。

中国应理清列国国内不同群体研究，增强与要道决策者和工商群体的灵验交流。比如，在与中国“脱钩”问题上，诚然好意思国民主党和共和党在对华强硬政策上取得共鸣，但好意思国产业界、科技界、金融界和军方等的作风存在较大别离；同期，中好意思两边在不同边界中竞争和配合契机也存在较大各异。2023年11月15日的中好意思元首旧金山会晤，在政事酬酢、东说念主文交流、全球治理、军事安全等边界达成20多项共鸣，改日仍有在更多边界寻求共鸣与配合的可能。

▍2024年中国经济预计

2024年，中国经济运行的最大看点在于宏不雅经济政策能否克服惯性，高效落地。2023年中央经济处事会议一经明确以进促稳、先立后破的主基调，接下来需要拆解成各级政府以及各个行业照顾部门的要道绩效策画，理顺政府行径的激励机制，尽快落实到本体处事中。

2024年需要重心暖和如下风险：第一，充分玩忽房地产下行风险的政策出台不够实时，导致房地产行业风险有向金融等边界扩散的趋势。第二，民营企业信心不及，民间投资陆续下滑。2023年民间投资出现负增长，必须高度喜欢并实时逆转这一趋势，幸免民间投资增长停滞引发的风险。坚决防护国内民营经济活力的下降，效用处理民营企业信心不及、政策及轨制拘谨问题。第三，西方大国大选期间政事环境不笃定性增大。

如果这三大风险不错灵验玩忽，则中国经济有望扭转往常一段时刻以来增速下行的趋势。咱们对2024年有如下六个判断：

第一，2024年经济增速有望完了5%独揽的增长，中止增速下滑的趋势。

应当留心的是，尽管预计2024年与2023年增速接近，然而由于基数不同，2024年经济本体运行强度将权贵高于2023年。

第二，房地产市集讲究市集化，年末有望完了安适。

在保交楼政策的托下面，住户购房信心企稳，房地产市集一系列限购、限贷、限售、限降措施将渐渐退出，商品房市集渐渐呈现市集化特征，一线城市需求加速开释。与此同期，政府将积极鼓吹保障性住房建设。在各式措施协力之下，房地产投资负增长的趋势将权贵改善。

第三，处所债务爽约风险得到灵验约束。

中国政府欠债范围总体安全，在中央出台一揽子化债有策画的配景下，处所债务背后的负借主体错配、期限错配的问题将得到改善，支持处所政府化债的终点国债将陆续刊行，同期不良财富处置等关联机制有望渐渐建立，处所债的融资利率将渐渐下降，处所政府债务爽约风险将得到灵验约束。

第四，民营企业在一些边界的投资强度高潮。

刻下，中央密集出台了几许促进民营经济发展的措施，不仅提振了民营经济信心，而且为民营经济发展指明了“绿灯”行业，举例能源安全、低碳转型、东说念主工智能等诸多边界，大幅减轻了民营企业的费心。

第五，泰西加息周期完了，东说念主民币汇率稳中有进，对新兴经济体出口成为外贸安适器。

在全球贸易收缩和中好意思贸易摩擦的大配景下，对发达经济体贸易的收缩将被对“一带一说念”国度和拉好意思国度的贸易增长灵验对冲，国际贸易新模式有望形成。

第六，成本市集见底回升。

刻下中国成本市集估值水平已处于历史低位，从耐久来看已具备较高的投资价值，跟着各式风险的化解兰州市满意度调查公司，国内投资者及国际投资者的信心将渐渐收复，比拟全球估值，中国成本市集的估值凹地将被填平。